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　　当地时间7月27日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）结束本月货币政策会议，并宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到2.25%至2.5%之间。这是美联储今年以来第四次加息，也是继上月后连续第二次加息75个基点。美联储会后发表的声明显示，通胀率居高不下，是推动本月再次大幅加息的首要原因。此外，美联储将按计划从9月起加速缩减资产负债表规模。声明再次强调，美联储将坚定不移地致力于将通胀率拉回到2%的水平。

　　由于市场对此次加息已有充分预期，在加息消息发布后，与前两个月相类似，美国股市三大指数在尾盘短线拉升。截至7月27日收盘，道琼斯工业平均指数上涨436.05点，收于32197.59点；纳斯达克综合指数上涨469.85点，收于12032.42点；标准普尔500种股票指数上涨102.56点，收于4023.61点。

　　通胀“高烧”难退

　　在本月的FOMC声明中，“通胀风险”被多次提及，高通胀俨然成为当前美国经济面临的最大挑战。美国劳工部公布的最新数据显示，美国6月消费者物价指数（CPI）再创新高，同比增长9.1%，这也是美国CPI同比涨幅连续第9个月高于6%。从分项来看，能源、食品和住房项仍是拉升通胀的主因。首要贡献项为能源项，同比拉高通胀率3.60％。虽然由于货币紧缩与高通胀的环境抑制经济增长与能源需求，汽油价格从6月中旬开始下跌，但6月美国汽油价格仍大幅高于5月。其次，食品项CPI也进一步推升了通胀上涨。

　　从数据来看，美国能源价格同比在2021年2月才开始正增长，但到今年3月已飙升30%以上。西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员方明在接受《金融时报》记者采访时表示，美联储前期为应对新冠疫情推出的大幅宽松货币政策和今年初爆发的地缘政治危机是推动能源价格飙升的两大要素，这也进而导致美国通胀大幅走高。当前，美联储遏制通胀的逻辑是通过需求的放缓，达到需求和供给更加平衡，实现价格稳定目标。然而，这能否奏效仍存疑问。

　　方明认为，美联储收紧货币政策，包括大幅加息和退出量化宽松货币政策，必须达到一定的程度才能抑制通胀，并且可能伴随着金融市场泡沫破裂和经济衰退的风险。一般而言，美国合理的实际利率在1.5%左右，再加上2%左右的目标通胀水平，政策利率应达到3.5%左右。但问题在于美国当前短、中和长期通胀预期或已超过2%，7月份克利夫兰联储模型显示，1年、5年和30年通胀预期分别为3.3%、2.3%和2.4%，这或意味着美联储需加息至更高的水平，才能真正限制居民和企业基于通胀预期选择的支出和投资行为，达到遏制需求的目的。而在美联储加息达不到相应水平时，美国经济可能出现滞胀和金融市场动荡甚至危机。此外，目前俄乌冲突尚未达成休战谈判，西方各国对俄制裁仍在不断升级。这些制裁主要从供给端向商品价格施压，带来大宗商品价格的持续上涨，能源价格目前仍在高位震荡。

　　经济显露疲态

　　值得关注的是，与此前不同，美联储在本次会后发布的声明中，弱化了前瞻指引，而着重说明了对当前经济衰退的担忧。7月FOMC声明维持了美国通胀仍高、就业市场强劲、通胀风险仍偏上行的判断，不过在开篇新增了有关“支出和生产指标出现疲软”的描述。虽然整体而言，美联储没有过多谈论当前经济活动放缓的压力，以确保准确传达紧缩的政策取向，但同时美联储弱化了前瞻指引，即尽量避免对未来的经济形势和加息路径作具体判断，这显示出当前的美国经济已显露疲态。

　　当前，美国经济更多周期尾部迹象正在出现。从消费端看，收入的支撑作用显示出松动迹象，储蓄余额不足，消费者信心指数作为预警信号也显示出回落迹象。美国6月消费者信心指数降至98.7，低于预期值100.0，为2021年2月以来最低水平。从投资端看，美国住房投资下降释放经济的警示信号，持续加息下，非住宅的投资上行期或将结束。从历史上看，在不制造衰退的前提下降低高通胀的可能性不大。在最新的《世界经济展望》报告中，国际货币基金组织（IMF）将美国今年的经济增长预测下调到2.3%，比4月份的预测大幅降低1.4个百分点，并预计明年将进一步放缓，增长率仅为1.0%。

　　因此，本次会议后的记者采访环节大部分问题也聚焦在“衰退”上。对此，美联储主席鲍威尔表示，加息75个基点并不是这次会议的“常规选项”，是基于6月强通胀的另一个“不寻常的”选择，这一表态显示出在黯淡的经济前景下，美联储“鹰”姿有所收敛。同时，鲍威尔讲话中与声明一致，弱化前瞻指引，强调9月决策将高度依赖未来两个月的经济数据。此外，鲍威尔认为，基于当前的就业市场状况，美国经济尚未衰退，而“软着陆”仍是美联储尽力追求的理想结局。不过，IMF报告指出，目前的环境表明，美国经济能够避免衰退的可能性实际上非常小，即使是一个“小冲击”，也可能使美国经济陷入衰退。

　　加息脚步难止

　　虽然经济前景正在转弱，但市场预计这并不会阻碍美联储持续加息的步伐。事实上，在采访环节有记者提问，美联储是否有可能在加息节奏上出错，因加息太多或太少而对经济产生不利影响？鲍威尔表示，两方面的风险都客观存在，但目前更强调“加息太少”的风险。由此来看，美联储的加息之路尚未走到终点。

　　信达证券首席宏观分析师解运亮在接受《金融时报》记者采访时表示，美联储具有实现充分就业和维持物价稳定的双重使命，目前，美国就业市场持续紧张。美国劳工部发布的报告显示，美国6月非农就业新增37.2万人，远超预期的26.8万人。失业率连续4个月为3.6%，符合市场预期，接近50多年来的最低水平。与此同时，职位空缺仍接近历史最高水平，许多企业仍然无法填补职位空缺。低失业率为货币政策留下了继续加息的空间，在此背景下，解决高通胀成为美联储的第一要务。因此，即便美国经济发生衰退，美联储的态度也很难发生改变。此前发布的点阵图显示，美联储官员们对2022年底的利率有8人预期升到3.25%至3.5%、5人预期升至3.5%以上、5人预期升到3.0%至3.25%；对2023年底的利率有16人预期至3.5%以上（即继续加息），其中5人预期加息至4.0%以上水平，1人预期至3%以下（即降息）。这意味着，本轮加息周期大概率将持续至明年底。

　　而在加息周期中，金融市场波动在所难免。中信证券预计，10年期美债利率可能突破3.2%的前高，但上行空间有限；美股市场或将延续大幅波动，较难出现持续反弹。平安证券首席经济学家钟正生预计，若美国经济走弱但通胀压力超预期，美联储或坚持紧缩、不惜“制造”衰退以遏制通胀，这将使美国经济深度衰退风险上升。在此背景下，不排除美股出现新一轮深度调整，即下跌10%以上的可能。美银全球研究部首席投资分析师迈克尔·哈特奈特则认为，美股投资者将在2022年的大部分时间里应对通胀、加息和经济衰退冲击，这些冲击应该会导致资本市场的波动与估值下跌，本轮下跌结束时，标普500指数将跌至3000点，纳指将跌至10000点。